钢铁行业：回调见底 钢铁长景气周期仍在

　　钢铁行业自三季度开始景气度有所下行。三季度来看，行业面临高成本价格，需求拖累钢材价格，吨钢利润环比出现下滑。2021Q3 普钢板块(SW)合计实现归母净利润266.75 亿元，环比二季度(419.13 亿元)下降36.36%。对应钢铁板块(sw)自9 月初高点深度回调32.56%。而目前桎梏与行业的因素出现边际改善迹象，钢铁基本面已经触底。

　　投资要点

　　多因素叠加造成业绩短期下滑

　　从成本端看，煤炭价格在三季度涨幅远超铁矿石端降幅。原材料在成本端占比也在三季度发生变化，整体成本有所抬升。按照即期价格测算，2021 年前三个季度，铁矿石、焦炭、喷吹煤吨钢原料成本合计为3222 元、3639 元、3706 元，原料成本逐季度攀升。

　　从产量上看，重点企业月度产量看，7-9 月份月度产量分别为6648 万吨、6440万吨、5805 万吨，环比降幅分别为4.94%、3.14%、9.86%。9 月份降幅明显加速。这也导致了钢铁企业在三季度总产量方面较二季度也出现下降。

　　从需求上看，9-10 月份是钢材需求的传统旺季。但是今年来看，受极端气候、疫情反复，特别是工业企业限电，传统旺季的需求迟迟难以释放，特别是制造业需求下滑明显，旺季钢材价格并未出现上涨。另外，地产受“三条红线”政策影响，地产投资超预期下滑。钢铁行业整体处于供需双弱状态，同时，由于国家调控煤炭价格，造成对大宗商品价格整体悲观，十一之后价格大幅回调，已经脱离基本面。

　　三季度钢材价格的涨幅不及成本端涨幅。按照成本滞后一个月测算，主要品种热轧、螺纹钢、高线、中板、冷轧三季度吨钢毛利分比为805 元、635 元、907元、654 元、934 元，较二季度下降30.73%、32.96%、19.49%、37.53%、16.94%。

　　行业底部已现，看好经济复苏下的长景气周期成本端，铁矿石已进入较低价位区间，叠加港口矿石库存达到近年来高点，钢厂需求受减产压制，矿价有望继续维持低位。同时，近期发改委能源保供预期加强，煤炭价格快速回落。综合原燃料成本开启下行区间，且将底部盘整，利空情绪逐步消散。

　　需求端，制约需求释放的限电因素结束，下游制造业企业生产节奏逐步回归正常，边际改善明显;央行出台碳减排支持工具，以新能源为代表的新基建投资有望加速放量。另外，10 月份房地产贷款数据明显改善，房地产融资也出现放松迹象。

　　我们认为，在国家稳定经济预期下，国内需求将出现底部反转，且未来海外经济复苏仍将带来需求增量;成本端经过前期回调也将进入底部盘整。因此，钢铁行业底部已经出现，我们仍然看好未来全球经济复苏带动工业用材的长景气周期。

　　重点推荐：工业用材-首钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份、南钢股份。特钢关注：甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材，永兴材料。

　　风险提示：需求释放缓慢不及预期，原燃料价格大幅上涨，产业政策执行不及预期等。